39亿注册资本如何撬动2.4万亿负债？深扒许家印被捕的真相
他，连续数次登顶中国首富，巅峰时期身价将近3000亿人民币，2020年又被胡润研究院评选为「全球地产首富」。
他还是中国民营企业家里唯一一个当选全国政协常委的。政协常委和政协委员还是有很大的区别的，不少企业家都能通过对地方经济的贡献获得「政协委员」的身份，但政协常委是属于国家官员了，享受干部待遇。点击此处观看完整视频
在他的家乡，村民们甚至为他立了一块功德碑，上面写着「造福后代、为国育才、流芳百世」。但如今，中国162万个家庭恨不得将他挫骨削皮，他就是恒大集团的创始人许家印。2023年9月28日，恒大集团发布公告称，其董事会主席许家印因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施。
起初许家印被关在北京的家中，监视居住。时隔一年后，2024年9月，有媒体披露许家印最新消息---已被转移至深圳的特别拘留所。这场牵动数亿人心的恒大危机如今真的要迎来大结局了吗？中国那么多房地产商，为什么只许家印玩脱了？39亿注册资本是如何撬动2.4万亿负债的？这钱许家印是怎么借出来的？首富变阶下囚，他有如今下场，究竟又犯了哪些错呢？今天的「冒死深扒」系列，咱们来盘一盘恒大的崛起与坠落。
2009年11月5日，香港交易所内，意气风发的许家印敲响了上市铜锣。他一手创立的恒大地产历经几次波折，终于正式登陆香港H股市场。这一天也是2009年福布斯中国富豪榜发布的日子。在这个榜单上，比亚迪的王传福以396亿元的身家排名第一。然而几个小时后，许家印就以422亿元的纸面资产，成了中国内地的新首富，帮许家印登上宝座的是上市首日猛涨的恒大股价。
2012年全国两会召开之际，作为代表的许家印迟到了，他一路小跑，匆忙的脚步也掩盖不了脸上灿烂的笑容。娇嗔的跑姿，加上手里挥舞着的一万多块钱的手机和腰间闪闪发光的爱马仕金扣皮带，让许家印狠狠地出圈了一把，喜提绰号「许皮带」。这张照片后来在网上成了风靡一时的表情包。
当时的许家印绝对不会想到，8年之后，他需要以「331万人恐失业、204万业主恐无家可归」的求救信，用极其不体面的方式威胁国家救救恒大。虽然后来有消息称，所谓的「威胁式求救信」是有人冒用恒大的名义凭空捏造的，恒大已经向公安机关报案。但一个不争的事实是，恒大暴雷确实给数百万家庭造成了无法估量的伤痛。那么国家这次为什么没有惯着许家印呢？让我们把故事从头说起。
草根逆袭许家印，1958年10月，出生于河南周口市太康县的一个农村家庭。母亲是二婚嫁给许家印的父亲许贤高的。许家印的原名非常接地气，叫许工厂，因为在那个年代，工人被视为光荣的铁饭碗，许父希望许家印长大后能进入工厂工作。直到学龄后，许父才按照族谱，为许工厂取了学名，许工厂属于「家」字辈，因此取名为许家印。
许家印的童年生活非常贫穷和艰苦。不到一岁时，母亲因患上败血症而离世。小时候，许家印铺的、盖的、穿的，都是补丁摞补丁。每天带着地瓜面做的窝窝头去茅草盖成的学校上学。夏天天热，半天时间，黑窝窝头就长毛，许家印只能洗洗再吃。后来，成功后的许家印在一次演讲中说小时候最大的愿望就是能吃上白面。
1977年，中国恢复高考，许家印想要抓住改变人生命运的机会，但首战不幸落榜，不是因为别的，是因为咱许老板志向实在是太远大了，直接报的清华，所以许家印还有一个外号叫「许清华」。次年，许家印花了5个月的时间备考，以周口市第三名的成绩考入了武汉钢铁学院，如今的武汉科技大学。1982年，许家印大学毕业，当时中国年轻人的工作还是国家分配的，许家印被分配到了河南舞阳钢铁公司工作，在那里认识了后来的妻子丁玉梅。
坊间有传闻说，丁玉梅是时任武汉钢铁学院重要领导的女儿，但也有报道说丁玉梅就是河南舞钢的一个普通工人。对于这些传闻，许家印和丁玉梅也从来都没有回应过，只是表示他们确实是在河南舞钢工作时认识的。对比许家印「戴着闪瞎眼的爱马仕皮带」，在天安门广场被记者追捧的高调，丁玉梅可以说极为低调。
她和许家印的这段婚姻也一度被传为佳话，许家印曾透露，「太太对我非常放心，给我的自由度很大。从来不问我干什么去了，因为她太了解我了。」当时恒大歌舞团的秘密还没有被挖出，团长白珊珊还没有住进豪宅，所以许家印说这话的时候才能面不改色吧。1992年，在河南舞钢工作了整整十年后，许家印带着2万块钱积蓄，揣着厚达三十多页的简历，南下深圳寻梦。
这一年，「下海」成为年度最热话题，在体制松绑的助推下，全国有15万官员和知识分子下海创业。48岁的任正非大喊华为要超过四通；28岁的马云揣着3万块钱，开始了人生第一次创业；这些人被称为「九二派」，他们中的很多人如今已经成为了业界翘楚。而许家印初到深圳时，可以说是四处碰壁，数十封简历递出去了都石沉大海，直到一位朋友给他指点迷津说「简历哪能写30多页啊，哪个HR有空看你长篇大论？」
许家印恍然大悟，将简历精简再精简，浓缩成了2页，果然很快找到了工作。他进入了一家名为「深圳中达」的贸易公司，成为了一名业务员。在河南舞钢时，许家印怎么说也是个处级干部，如今却要从业务员做起。不过许家印也没觉得有什么，主要是中达给的薪资非常到位，一个月有500元，在90年代初，那是相当诱人的。
1994年，是许家印命运的转折点。这一年，他说服中达老板进军正在蓬勃兴起的广州房地产市场。得到了老板的支持后，他开着一部标致轿车，带上一个司机、一个出纳和两个业务员，一行5人踌躇满志地来到广州，注册了一家名为鹏达的房地产公司，许家印出任总经理。靠着之前做贸易从银行贷的一笔款，鹏达拿下了荔湾区的一块地皮。当时许家印是个连「容积率」是什么都不懂的房地产小白，但敏锐的商业嗅觉是与生俱来的。
他跑遍了广州所有正在新建的楼盘，发现80%都是大户型，大户型的难负担性影响了楼盘的销售率。许家印决定实施小面积、低价格的策略。1995年，许家印的第一个房地产产品---珠岛花园横空出世，一期建的几百套房子，几乎清一色是小户型，很快就被抢购一空。这个项目创造了「当年征地、当年报建、当年动工、当年竣工、当年售罄、当年轰动、当年入住、当年收益」「八个当年」奇迹，让许家印一举在地产界成名了。
截止到1997年，许家印为公司赚了2亿多元的利润，但他依旧是个拿工资的员工。虽然当年许家印的工资已经涨到了3500元，年终奖好几万，但跟他为工作创造的效益相比，不值一提。他找到母公司中达的老板谈判，希望工资能涨到1万，老板没有同意，许家印提出了离职。多年后许家印说，如果当年中达同意给他10万、20万的年薪，他可能就不会出来创业了。
不过不要以为许家印辞职只是一时兴起，早在辞职一年前，他就开始为自己准备后路了。1996年2月，广州鹏达公司和深圳千盈公司合作创建了「广州天帝公司」，其中鹏达占股40%，而深圳千盈公司的法人是许家印的妻子丁玉梅。1996年4月，许家印又创建了「广州凯隆公司」。8月，凯隆公司收购了鹏达所持有的「广州天帝公司」的40%股份，至于收购股份的钱究竟是从哪儿来的至今仍然是一个谜。
1997年3月，辞职后的许家印将「广州凯隆公司」正式更名为了「广州恒大实业有限公司」。根据恒大官网的介绍，「古往今来连绵不绝，曰恒；天地万物增益发展，曰大」。这一年，许家印39岁，他完成了从草根到老板的逆袭，但他的野心绝不止于此。
帝国崛起初创的恒大仅有七八个员工，除了一辆车和一腔激情，几乎一无所有。许家印将恒大的第一个项目锁定在了广州市海珠区工业大道原农药厂的地块上。光听名字就能感觉到这里在当时还是工厂林立、污染严重的，很多势力雄厚的地产商都看不上这块地皮，所以许家印实际上是想捡个漏。但这个漏也不是那么好捡的，地块总面积11万平方米，一下子也开发不完，许家印是分了三个项目谈的，第一个项目谈的是4.7万平方米，光土地出让金就上亿，两兜空空的许家印根本不可能拿得出这么多钱。
但接下来，他用了4招化腐朽为神奇。第一招，拿地时绝不还价，只谈付款条件。他表示价钱什么的都好说，但我只接受分期付款，最终把首付谈到了500万元。第二招，发挥自己搞关系的特长，拿下了600万元的银行贷款，这样除去地皮的首付金，还剩下了100万作为公司的运营资金。
我在查资料时，并没有找到许家印拿下600万贷款的具体过程，想要跟银行借钱，你起码得拿出来点资产作为抵押吧？总不能直接去银行刷脸说，哎，我就是那个搞出了「八个当年」奇迹的地产新秀。然而，魔幻的是，许家印还真就成功地靠刷脸拿到了贷款，这中间有多少不能放在台面上说的秘密，如今已经无法考究了。
第三招，掘地三尺，把原来的土地全部运走，从外地运来新土回填，彻底解决土地污染问题，让购房者放心。第四招，采用施工垫资的开发模式。当时不像现在，发开进度需要达到三分之二才能拿到预售证。1997年6月8日，恒大的第一个地产项目---金碧花园破土动工，8月8日，刚建到第一层，就正式公开发售。
许家印继续采用小户型、低单价、快进快出的模式，开盘价定为每平方米2800元，比当时海珠区楼盘均价便宜了近20%。开盘当天上午，首期323套住宅全部售完，一共回款8000多万元，瞬间解决了恒大的资金难题。金碧花园这个项目的开发过程，不知道大家有没有看懂，拿地的钱是从银行借的，开发的钱是施工方垫的，可以说创业初期，许家印就把「空手套白狼」玩的是明明白白。
1998年，房改政策出台，住房商品化取代了福利分房制度，国内房地产迎来了真正的黄金时代，许家印乘势将恒大的快速开发模式发挥到了极致。到了2004年，恒大同时开发着金碧花园、金碧华府和金碧湾等13个项目，员工数量也猛增至2000多人，也是在这一年，恒大开始从广州走向全国，并喊出了「打造精品」战略。此前，由于资金链紧张，许家印采取了很多控制成本的措施，公司上下形成了省钱的风气。如今改走精品策略，又要花大力气调整全公司的思路。
就在此时，定位于欧式精品的金碧世纪花园项目的中心园林工程出现了质量问题。许家印决定来个以儆效尤。他召集了全体员工来到施工现场，在众人面前下令砸掉了已花费1000万的质量不过关的花园，这一举动不仅给员工上了生动的一课，也让恒大在全国范围内打响了知名度。老百姓都在想这么良心的企业造的房子，不买还等啥啊。可以说，这一「砸」产生的广告效应远超千万的价值。
2006年6月，许家印开始谋划恒大上市。胆子极大的许家印，用总资产仅78亿元的规模，承接了投行65亿注资，并与美林、高盛、瑞信三家投行签订了对赌协议，之后开始疯狂拿地。2007年，恒大的土地储备比2006年膨胀了近8倍；到了2008年，恒大以4578万平方米的土地储备冠绝业界，在全国各地推进着37个楼盘。许家印赌的是，一旦恒大上市成功，其大量土地储备将会被资本市场热捧，成就一个地产神话；但是，倘若赌输，许家印要向投行转让大量恒大股份，因为融资额度高，结果极可能是恒大的股份被瓜分殆尽。
在准备了一年多之后，许家印于2008年3月正式向外宣布了拟上市的消息并开始全球路演。然而，运气一开始并没有站在这位野心家这一边。路演刚开始，2008全球金融危机蔓延到了香港，港股暴跌，没有任何机构的投资者认购恒大的股票。2008年3月20日，恒大被迫宣布暂停上市。此时的恒大借款高达111.33亿元，土地拖欠款项就达到了25亿元，恒大走到了生死关头。
很多人都劝许家印卖掉一些土地以救急，但许家印坚决不同意，他觉得卖土地就相当于告知外界，恒大没钱了。一个地产商资金链断裂，品牌信誉必然会受到影响，跟自取灭亡没有区别。2个月之后的5.12汶川大地震，震惊全国，许家印当即提出，恒大捐款1000万了。这一提议当时遭到了不少恒大高管的反对，但许家印说，捐钱除了体现恒大的社会责任感之外，更重要的是让社会看看：恒大不差钱，远没有到不行的地步。
而在危急关头，许家印干的最多的一件事就是跑到香港去打牌，不是锄大地，就是斗地主，反正天天在牌桌上。不少恒大员工当时都觉得，完了，老板疯了，公司这回指定是要黄了。可熟不知，许家印这是通过打牌，悄悄打入了香港顶级富豪的小圈子---大D会。这个资本市场最神秘的组织是由珠宝大王郑裕彤撺起来的，英皇集团主席杨受成、中渝置地老板张松桥、华人置业董事长刘銮雄都是其中成员。
许家印在牌桌上与这群大佬们玩的不亦乐乎。而这番苦心也没有白费，2008年6月，郑裕彤联手科威特投资局、德意志银行和美林银行等投资机构，总共斥资5.06亿美元入股恒大。拿到钱的许家印，总算长吁了一口气。除了融资之外，恒大在2008年还推出了多个折扣楼盘，开盘价有的甚至低至7.5折。到年底一盘算，恒大当年的全年销售额甚至比上一年翻了好几番，一下子冲到118亿元，由此跨入中国房企「百亿俱乐部」行列。
之后，随着国家出台「四万亿投资计划」等应对金融危机的政策，国内楼市迅速回暖，到了2009年，恒大已经彻底缓过劲来。2009年11月5日，恒大地产再次冲击上市，并取得成功。上市当天收盘市值高达705亿港元，使恒大成为了当时中国市值最大的民营房地产公司，也把许家印首度推上了首富的宝座。有了钱的许老板开始了他的疯狂大撒钱。
疯狂大撒币2009年11月，就在恒大上市的同一时间，与地产毫不相干的另一个领域，发生了一件大事。广州广药足球队踢假球内幕被爆出，公安部开始在中国足球领域大规模追查赌球、行贿、操纵比赛等违法行为。2010年2月，广州广药足球队受罚降级，从中超联赛落入了中甲联赛，随即广药集团宣布撤资，足球队暂时由广州足协托管。
一个月后的2010年3月，许家印宣布投入人民币1个亿拿下了这支足球队100%的股权，并将球队改名为了「广州恒大」。当时许家印放下豪言说：「三到五年内会让广州恒大夺得亚洲冠军」，这话一度成为了体坛笑料。然而谁都没想到的是，2013年11月9日，亚冠决赛次回合，广州恒大主场1-1战平首尔FC，凭借客场进球数多的优势夺得亚冠冠军，成为了亚冠改制以来首支夺冠的中国球队。
许家印当初的狂言成真，而他为此付出的代价是，3年来共给广州恒大足球俱乐部砸下了20亿元。他花重金请来了经验丰富的国际著名教练，买来了球星云集的球队阵容，设立了赏罚分明的管理制度。比如，砸下1000万美元买来阿根廷球星孔卡，创下中超联赛史上最高身价。又比如，以1200万欧元的年薪，请来里皮教练团队。
至于比赛的奖金，就更是不在话下了。只要踢赢，就奖500万；哪怕踢平，也能奖100万；不过，如果输了，就要扣300万。对于烧钱进军体育产业的原因，许家印有自己的一套逻辑。2012年4月，他斥资5000万元，举办了一场史上最昂贵的中超开幕式。后来他对此解释道：「在央视投广告一秒钟需要15万元，开幕式加一场球要一个半小时，央视等25家电视台现场直播，11个球员穿着印有恒大两字的球衣，你们说这钱花的值不值？」
随着广州恒大足球队风靡全国，恒大品牌也深入人心，对恒大地产销售起到的拉动效应，更是无法估量的。坊间传闻，许家印投资体育产业还疑似跟迎合领导喜好有关。早在买下广州恒大足球队之前，2009年，出于大学时对中国女排夺取世界冠军的崇拜情结，许家印曾投资2000万元组建「恒大女排」，还邀得了大名鼎鼎的「铁榔头」郎平执教。
此事件一度引发轰动效应。后来在一次恒大内部会议上，许家印说「今年两会的时候我坐在领导后面一排。大会结束后，领导先走，一些领导看见我在后面站着就问，‘许总，你们女排和恒大是一回事吗？’我说‘一回事’，他们都说‘好好好’。连说了三个好字。」随后，许家印才决定扩大声势，投资足球的。
2013年3月11日，许家印「前无古人后无来者」地以民营企业家的身份，当选了全国政协常委，并连任至2023年。2014年，许家印又通过一顿酒，成功把马云也忽悠入股了广州恒大足球队，阿里巴巴宣布向广州恒大俱乐部注资12亿，获得俱乐部50%的股权，恒大俱乐部更名为恒大淘宝俱乐部。2015年11月，广州恒大再次摘得亚冠冠军，马云和许家印一起开香槟的场面一度被传为佳话，如今这二位，一个在公众面前近乎消失，一个则成了阶下囚，令人唏嘘。
早在许家印挥舞着支票，疯狂从中超各队挖球员时，天津泰达足球俱乐部总经理李广益就曾多次表达不满说：许家印的经营模式会让其他球队无法生存，以前年薪不过100万元的球员，加入恒大后，收入瞬间翻10倍，长此以往所有球队都是受害者，后果不堪设想。中国足球的发展不该过度依附于另外一个行业的兴衰成败上，现在是房地产繁荣从而带动了职业足球，那么某一天，房地产萧条了，足球也要跟着走向衰落吗？尽管如今李广益身陷囹圄，但他当时的那些预测却都一语成谶了。
除了在体育产业大手笔投资外，许家印还盯上了快消品。2013年，广州恒大首次夺得亚冠冠军的现场，恒大球员突然全部换上了印有「恒大冰泉」的球衣，全国数亿守在电视机前的观众，心中都产生了一个疑问：恒大不是做房地产的吗？恒大冰泉是什么鬼？当观众好奇时，许家印的目的就达到了。第二天，恒大冰泉的广告占据了央视、各地卫视、地铁、商业广场，短短20天时间，恒大砸了13亿广告费。
爆炸式的广告宣传过后，许家印才慢悠悠地现身发布会，宣布恒大将推出属于他们的矿泉水品牌---恒大冰泉。恒大冰泉采用长白山优质水源、走高端品牌路线，第一年计划销售100亿，第二年销售200亿，第三年300亿！而他给恒大冰泉定下的长远目标是年销1500亿。许家印当时的老铁马云也出面为恒大冰泉站台。
但咱们财大气粗做起地产的许老板对快消品的销售额真是没什么概念。2023年，国内饮用水老大农夫山泉的年销售额为426.67亿，市场占有率23.6%。由此推断：中国包装饮用水产品市场一年的总销售体量大约为1800亿，这还包括了各种茶饮料、功能饮料、果汁饮料等等。而10年前，许家印一张口就一年1500亿，你让我们如今的首富钟睒睒情何以堪呀？
不过，许家印想要进军快消品行业也不是没有原因的，这一行，利润实在是太高了。2023年，农夫山泉的净利润率高达28.15%，相比之下，房地产的净利润就差多了，王健林说盖一个楼盘，赚10%算不错，赚15%叫很好。然而，恒大的班子对快消品行业实在是太缺乏了解了。他们主攻KA渠道销售，而产品又偏偏定位于了5元一瓶500ml的高端水。
KA是Key Account的缩写，意思是重点客户、关键客户。大渠道商交高价入场费，然后以低价拿货，压缩了恒大的利润，同时导致窜货严重，价格混乱。其实在饮品界，真正挣钱的渠道是大流通。以夫妻店为例，入场费虽然低，但留给厂家的利润却很高，但恒大冰泉并不重视这部分渠道。另外，高端品牌是需要一个较长的时间来培养消费者对品牌的认知的，可恒大却习惯了「短期赚快钱」的地产思维模式，想一口吃个胖子。
一看亏损严重，许家印想到的第一个措施应对措施就是降价销售。恒大冰泉的价格从5元降到3.5元、2.5元，最后甚至跌到1元一瓶，品牌形象彻底崩塌。最终，2016年9月，许家印以18亿元的价格将矿泉水业务打包出售。2021年，又买回了恒大冰泉49%的股份，后来因为债务危机，再次以20亿的价格出售了所持股权。
矿泉水梦碎后，许老板又盯上了一个热门赛道---新能源汽车。许老板造车分为了2个阶段。第一阶段选择了跟败走美国造车的贾跃亭合作。2017年的乐视风波中，贾跃亭出走美国，留下了一句「下周回国」，就再也没有回来。跑路后的贾跃亭多次赴港寻求融资，最终他和许家印走在了一起。
2018年，许家印宣布将向贾跃亭位于美国加州的新能源汽车公司---法拉第未来注资20亿，但两人的这段缘分仅维持了不到一年就因为投资纠纷对簿公堂。20亿打了水漂之后，恒大干脆决定自己下场造车，许老板的新能源汽车梦进入第二阶段。2019年11月，许家印在恒大汽车战略峰会上称，恒大造车「要开辟一条和全世界车企不一样的造车路。」
简单来说，就是「买买买，合合合，圈圈圈，大大大，好好好」，目标3年投入450亿，在3-5年内把恒大汽车打造为全球规模最大、实力最强的新能源汽车集团。业界有句调侃的话是，恒大造车啥都缺，就是不缺钱。正如许家印所说，恒大先后斥巨资入主国能电动车、瑞典超跑公司柯尼塞格、上海卡耐新能源，以及英国Protean等相关企业，将造车盘子铺的很大。
而且恒大似乎对 「速度 」 有着出奇的执着，即使没有，也要硬上。2021年4月，恒大汽车在上海车展上一口气发布9款车型，从恒驰1到恒驰9，覆盖轿车、轿跑、SUV、MPV、跨界车等全系列车型。要知道，汽车行业的开发周期一般就得 180 周，也就是三年半，然后量产也得差不多3年。
而恒驰汽车从 19 年中期开始设计，到 21 年 4 月上车展推出 9 个车型，满打满算也才两年，并且，造车初始就同时开发9 个车型，在行业内也是闻所未闻。一度人们真的以为恒大这是大力出奇迹，但普通车展都是允许参观者近距离看，甚至是试乘的，可恒大的新车却被围栏远远围了起来。直到一位名为「王铜根」的网友想研究底盘结构，偷偷趴在车底拍了张照，才发现了恒驰汽车的「最高机密」，这车没有悬挂、没有底盘，就是一模型，合着恒大是把卖房时的模拟沙盘玩到了车展上啊。
从此，恒驰一炮而红，成了业界的笑话。根据恒大汽车披露的数据，恒驰5在2022年9月正式量产，而截止到2023年底，也仅交付了1000多台。而咱们许老板除了足球、矿泉水、新能源车外，还先后涉足了旅游文化、健康养生、粮油、乳业等行业。恒大旗下的公司包括恒大童世界、恒大影视文化、恒大音乐、恒大健康（后更名为恒大汽车）、恒大粮油、恒大乳业、恒大畜牧 、恒腾网络 、恒大物业等等。
起初，许老板拼命搞副业的原因之一，是想让恒大跻身世界500强企业，毕竟诸如通用、三星之类的其他世界500强集团都是依靠多元化发展才起来的。但偏偏咱许老板干副业是「干一行黄一行」，而就在他埋头搞多元化的时候，2014年2015年，中国楼市又进入了一轮低谷期，再多的钱也不够这样烧啊。在资金压力之下，许老板推出了恒大商票和恒大财富理财产品，这也为之后的暴雷埋下了伏笔。
恒大商票刚才我们提到在「高周转、高负债、高杠杆」三高的运营模式下，恒大往往需要供应商垫资建房。从2014年起，恒大开始在其供应链内推广商票支付，到了2016年，恒大商票已经满天飞了，供应商为了与恒大这样的大客户合作，只能接受商票。所谓「商票」，其实是企业发行的一种短期票据，经常被企业用作筹款工具。
不同的商票有不同期限，到期后，持票人可凭票向企业或银行兑换本金与利息。为了减少对现金流的占用，开发商不与供应商现金结算，而是以公司信用背书，为其开一张商票，承诺一段时间后兑付，从而延长付款时间，平滑现金流。说白了，这其实是企业的一种「赊账」行为，只有企业有足够的信誉度，其他商家才会接受商票。
公司信用越好，商票的贴息越低。而且商票融资可以不被计入有息债务，在负债表中，商票是被计入应付账款、应付票据的，因此商票还有美化净负债率的作用。行情好的时候大家也乐意接受商票，市场上甚至有专业的机构和个人收商票套利，如果供应商急需用钱，商票也可以提前变现。然而，一旦行情不好或者企业信用崩溃，这个循环就转不下去了。
商票并非恒大独有，但恒大绝对是将商票滥用到极致的企业。一开始，恒大的商票多为半年期，年化利率在15%—16%之间。从2017年底开始，恒大对外发行大量一年期的商票，年化利率在2018年初突破20%，年底一度涨至30%。进入2019年后，恒大商票的年化利率上下震荡，但多维持在20%以上的高位。一名恒大内部员工曾告诉财新传媒，商票转让会产生折扣，提高贴息的原因是为了弥补走低的折扣率。
2017年到2018年间，恒大商票在市场上的折扣率还能达到八折至八五折。但到了2021年，少数还能转让出去的恒大商票，折扣率已经低到五折甚至四点五折，因为没人相信恒大商票还能兑到钱了。换句话说，供应商100万的垫资，最后能收回50万就已经不错了。
当商票无法兑付时，持票人有权起诉背书转让过商票的所有企业，追讨账款。被起诉的公司将面临基本账户将被冻结，无法交税和社保的情况，这会导致一条产业链上的企业几乎全线瘫痪。一位被超过10家上下游企业起诉的恒大供应商形容这番场景就像是一场水鬼游戏：大家都掉进了水里，只能通过互相起诉的方式，拉更多企业下水。
谁的账户上有钱就起诉谁。昔日的合作伙伴，甚至是朋友，反目成仇，只为拿到钱。而除商票之外，很多供应商们，早已被「连环扣」牢牢地和恒大深度捆绑了。他们中很多人既是恒大的商票持有者，也是恒大财富的投资人，恒大房产的购房人。更有甚者，用自己企业的授信额度为恒大在银行贷款。当恒大的危机显露时，每一根链条上的每一家企业和个人都被拖入泥潭。
恒大财富2015年11月，恒大金服成立，法人代表为杜亮，注册资本10亿元，由恒大金融控股集团（深圳）有限公司全资持股，后者为恒大集团有限公司全资子公司。恒大金服对外提供互联网支付、基金支付、预付卡、基金销售等金融服务，首批理财产品于2016年3月上线，号称年化利率为5%至10%。很多人可能还有印象，2016年、2017年时，广州恒大足球队的球衣上总是挂着「恒大金服」的logo。而那时候，不少叫金服的公司，还有另外一个名字---P2P。
到了2018年，P2P爆雷潮此起彼伏。2018年3月末，互联网金融风险专项整治工作小组发文称：未经许可，依托互联网，以发行销售各类资产管理产品等方式公开募集资金的行为，应当明确为非法金融活动，须立即停止。随后，恒大金服几乎下架了所有的产品。一年后的2019年5月30日，恒大金服摇身一变，改名为了恒大金融财富管理（深圳）有限公司，简称「恒大财富」。
但一名恒大的员工告诉财新传媒的记者，恒大财富的业务实际上还是在销售理财产品，不过相较于P2P时期，投资门槛有所提高。该人士还称，恒大财富往往通过给恒大集团所有部门摊派理财任务来完成产品销售。一些项目施工方也会被迫成为购买方。一名曾在恒大工程部门工作十余年的人士告诉财新记者，每当需要结钱时，恒大就会要求施工方购买一些恒大财富的理财产品，购买金额大约为工程款的10%。
「如果结算一两百万，可能我们就会让他们买一二十万元的理财产品。」尽管这一要求并非强制，但施工方出于想与恒大维持良好关系的考虑，往往都会购买。此外，恒大楼盘的业主也会购买恒大财富的理财产品。改名为「恒大财富」之前，恒大金服曾推出过一款名为「超收宝」的产品。
2017年5月，「超收宝」在恒大集团内部发行了第六期，半年后发行了第七期。超收宝第六期的年化利率 25%，300万元起投，并承诺两年内返还本息。25%的年化利率啊，卖白粉的都不敢给手下这么分钱吧？事出反常必有妖。一名从恒大集团资产管理运营中心离职的员工称，当房企希望获得融资时，金融机构往往都会提出很多条件。让房企高管们跟投一笔钱，与项目绑定，就是金融机构的风控措施之一。
超收宝就是在这样的背景下诞生的。2017年5月和11月，恒大用项目向中信银行深圳分行融资，银行要求恒大高层必须跟投，恒大随即发行了超收宝第六期。恒大一名部门副总经理称，「300万元不是一个小数目，我动员下属都参与进来， 他们与我签订一个代持协议，大家众筹150万，我个人出资150万，一共300万都以我的名义购买」。他说，这样的做法在恒大集团内部并不罕见。一些人甚至不惜从银行贷款，因为25%的收益率远高于贷款利率。
财新传媒后来获得了一份中信银行起草的《6期超收宝方案（草案）》。《方案》称，与恒大集团协商后，中信银行拟与恒大集团共同设立400亿元的多元化产业并购基金，为恒大收购的优质项目的运作提供资金支持。可以看出，「超收宝」其实算得上是银行支持恒大的一种表外融资方式。
中信银行2020年的年中报显示，银行贷款+中信信托在恒大的投放加起来都不过200亿元，说明表外放款额可能早就超过了表内数据。2020年3月20日，中信银行原党委副书记、行长孙德顺，被立案侦查，罪名是利用贷款审批权力受贿。2023年11月10日，孙德顺被判处死刑，缓期2年执行，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。
就在许老板一边疯狂撒钱搞多元化，一边发行商票和理财产品敛财时，2016年，恒大又踩中了一个时代的风口---棚改货币化，一举让许老板实现了跻身世界500强的梦想。什么是棚改货币化？恒大究竟是怎么暴雷的？什么是压死许家印的最后一根稻草？传说中恒大歌舞团背后有着怎样的秘密？许家印又是怎样进行他的「钱坤达大挪移」的？内容太多，一期节目实在是塞不下了，点个关注，下期更精彩。
页:
[1]